定性加大。因此，任何人任何决策任何事情任何时候，都是可错的，可以修正的，都处于个ฐ开放的状态。
当我们自认为ฦ对个区域个国家个行业或者家公司的未来很了解，或者很有信心的时候，实际上很可能只是自己้的偏见而已。所以，金融市场上时刻充满了偏见，这是有其必然性的。
1994年，索ิ罗斯在麻省理工学院举办的世界ศ经济研讨会上曾说：“我对现行观念很有看法。被广为ฦ接受的观点是金融市场趋向均衡，并且未来被正确的反映到เ现在。我认为ฦ，金融市场不可能正确无误的反映将来，因为ฦ它在反映的同时也在改变将来，同时参与者的认知是不完备的。”
既然金融市场经常不能正确地反映未来，投资者往往依据自己有限的判ศ断ษ，或者偏见进行投资，那ว么，我们如何在这个偏见流行嘈杂混乱的市场里做出投资决策实现稳健收益呢？甚至，管理层又会针ฤ对市场的这种情况进行怎样的监管和调节呢？
偏见主导市场机遇如何把握
现实中，金融市场时常利用投资者的偏见启动阶段性投资热潮，而非基于对未来的正确判断ษ。为ฦ了深入理解这种在日常生活中不经常发生的事情，而在金融市场却又再正常再合理不过的游戏，有必要回顾欧美等发达市场的证券投资历史，重点考察些经典的案例。
20世纪五六十年代，美国证券่市场中发生的大型联合企业集团的繁荣和幻灭的兴衰过程，就是其中个ฐ典型。
20世纪五六十年代的美国股市，曾爆发了波市场普遍追逐高成长股票的狂热。当时，对于每股收益快速增长的股票，投资者都愿意以很高的市盈率去购买。“只要是增长的就是好的”，人们根本不关心这增长结果是如何取得的。而大型联合企业集团的热潮就是从这样种流行偏见开始的。
市场对高增长股票的热烈追捧，导致有些公司能ม够利用它的高股价去并购其他低股价的公司，用这种方แ法来获得每股收益的快速增长。很多公司看到了这种偏见，就利用这种偏见为ฦ自己牟利，用自己公司高涨的股票收购其他公司。
其中很有代表性的是高科技国防公司。不久前，这家公司取得了盈利的高增长，它的股票相应在股市中ณ获得了很高的市盈率，这使得这家公司能够利用自己被高估的股票收购那ว些低市盈率的公司，于是带来公司更高的收益增长，从而投资者在股市中ณ给它更高的市盈率估值。这种并购扩张趋势加速发展下去，直到大量模仿者出现，最终因为ฦ趋势逐渐变得脆弱而幻灭。
19๗9๗9๗－2๐000年的国际互联网热潮，也是个值得研究的案例。
当少数从事互联网商务的公司上市时，兴衰过程就以不易为ฦ人们察觉的方式开始了。公司提供的价值服务深受大众赞赏，股票预期自然较好，而股票的声望又提高了公司的品牌和服务，基本面趋势和主流预ไ期相互加强，繁荣加速。
随着网络普及，投资者以几何级数增加，而供给却受到各种制ๆ度的限制，互联网公司的估价达到天方夜谈的地步。只有少数网络公司盈利，但投资者只盯住公司的客户数目，于是些公司提出“眼球经济”的概ฐ念，并以此作为评估公司价值的依据。
第二节证券่市场能正确的反映未来吗？2
于是有些网络公司开始通过赠送服务来增加客户数目，就能够以更为有利的条件在股市募集资金，游戏的目的变成了募集资金，而远离了利润这个目标。最终，当19๗99年7月2๐8日，华尔街日报的头版文章解释了这模式的缺陷，直接导致在很短的时间内网络股暴跌50％，互联网泡沫破灭了。
从上面的案例我们可以看到เ，即便是市场的投资热潮由偏见来主ว导，我们也仍然能ม够在这种偏见引发的热潮中，描绘出投资机遇的发展过程，这种过程与我们在前面所阐述的逻辑框架仍然致。每次热潮的启动都遵循了正强化的驱动规律，都是基本面投资者的主流预ไ期和价格三者相互作用相互强化，直到极度脆ะ弱，价格趋势发生逆转。
第三节投资者的主流预期能被度量吗1้
对投资者的主流预期进行度量尽管很重要，但却不是件很容易的事情。
投资者的主ว流预ไ期非常抽象，我们很难找到เ种直接的易于衡量的工ื具。但我们发现，虽然上市公司基本面和投资者的主流预ไ期之间不完全契合，主流预期经常是滞后或者远远超出基本面的发展，但在某些时刻๑，二者的发展趋势还是非常相关的。
研究发现，当上市公司的基本面处于强化发展趋势的过程中时，主流预ไ期的趋势和基本面的趋势般会有很强的正相关关系，尤其是在上市公司加速成长的阶段，往往更是如此。所以，我们可以通过对基本面发展趋势的度量，来间接度量投资者的主流预ไ期。
那ว么เ，什么是度量以上两个ฐ趋势的很好的工具呢？
通过金融市场大量的投资案例，我们发现，公司基本面增长的速度和加速度是两个ฐ很好的表征工具，它可以更接近真实地反映主流预期的发展趋势。而且速度和加速度这两个ฐ指标尤其适合度量处于加速成长阶段的公司。对于前景看好盈利能力财务能ม力都不错的投资对象，获利的黄金时间也在于其成长性的加速阶段。
在上市公司加速发展初期，市场由á于思维惯性，无法对下阶段成长速度做出充分评估，因而在这个时候投资这只股票，才最有可能ม取得超出市场平均的收益率；但随着上市公司业绩增长加速到极致时，市场开始预期未来增长速度将会下降，从而投资者主ว流预期调低对这只股票的估值。所以，即便此时增长速度仍在，但股价的高点和拐点已经出现。
为了便于理解上面阐述的思路和方法，还是考察国内外几个经典的案例。
索罗斯投资网络股的惨重失误
199๗9๗年7月28日，美国纳斯ั达克网络股暴跌50％。索ิ罗斯认为这个时候，网络热潮的衰退转折点已经出现了，互联网危机开始了，于是索罗斯反手作空。结果网络股反而路飙涨，这次他没有准确的预ไ测到เ转折点。为了不扩大损失，在2๐000年4๒月4日网络股的调整过程中ณ，他和首席投资总监德鲁肯米勒又重新า看多。而这次却是真正的转折点，量子基金损失惨重。
事后索罗斯ั对这次投资网络股的失误进行了深刻的总结，并对于自己的投资理论缺陷直言不讳。其实如果应用速度和加速度理论来度量主ว流预期，从而预测市场拐点的话，这次投资失误完全可能ม避免的。
二20่04年国内某基金在汽车股的投资失误
2๐00่3年上半年，汽车板块由于连续两年的业绩爆发性增长，股价表现远强于大市；而从03年四季度开始，汽车行业轿车销量虽然逐月同比仍有60่以上的增长，但是，增长速度已经开始逐渐放缓，增长的加速度已经变成了负值。
敏感的投资者，在这个ฐ时候应该看到汽车行业销售增长的这种阻力，这种阻力背后是轿车市场供给增长过快，必然会导致未来轿车供求关系发生逆转，甚至发生价格战。而证券市场往往在供求关系真正发生逆转之前，就会由á供给迅速增长带来的压力，提前预期到未来的这种逆转，当市场中逆转的预期开始流行时，汽车股的股价必然下跌。
到20่04年4๒5月份，这种预测成为现实，后知后觉者被迫夺路而逃，汽车股出现持续暴跌。而国内的些基金由于直重仓汽车股并且获利ำ丰厚，所以在这个时候仍然选择承受市场压力，重仓持有汽车股不改。事实证明，在这种情况下逆势而为ฦ，是独木难支的。
从上面几个投资案例可以看到，在实战投资中，我们可以运用上市公司基本面增长的速度和加速度这两个ฐ指标，来度量市场主流预期的未来发展趋势；通过观察速度和加速度的变化，来判ศ断市场和个股的价格表现是否即将出现拐点。当基本面增长的速度出现拐点，加速度由正变负时，作为投资者，这个时候你就要小心啦，虽然上市公司的基本面和业绩还会维持段时间的增长，但是，市场投资者的主流预期可能在不远的将来就要发生逆转了。
第三节投资者的主流预期能被度量吗2๐
通过对第三部ຖ分内容的学习，我们可以对证券市场的主要因素——股票的基本面股票市场价格和投资者的主ว流预期之间的相互作用关系有清晰的理解；
对金融市场中时常发生的流行性偏见和盲目热潮有客观的认识；
对投资者的主ว流预ไ期有相对可靠的度量方法；
掌握和领悟这些基本的规律，将非常有助于你理解证券市场的起伏波动，有助于你预见股票价格的未来运行框架。它也会将你从理性投资和非理性投资的那些争辩中解脱出来；当然也会将你从是否有泡沫的困惑中解脱出来，使你不必再受这些市场噪音的困扰。
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股市逻辑与价值投资1้
从股票市场最基本的功能ม谈起――优化金融资源配置，稳健增值――价值投资符合资源配置的永恒规律――价值投资是长期持续稳定获利的―――如何寻找股市中ณ的价值明星公司―――价值投资和价值运作
我们作为ฦ投资者参与股市的过程，就是实现股票市场的投资功能的过程，也是参与股票市场资金的资源配置功能ม的过程。所以，当我们作为投资者参与股市的时候，首先要遵循资源配置的规律进行投资，选择那些质地优良的上市公司，从事价值投资。虽然股市具有复杂性和特殊性，但是，符合资源配置规律的价值投资理念，是在股票市场长期持续稳定获利的。
证券市场的价值规律和其他产业的价值规律甚至经济学规律是不样的，有它自身的复杂性和特殊性。所以很多在其他领域非常成功的人，在刚开始踏入股市的时候，也会茫然不知所措。这与我们目前金融知识的普及程度有关系，但追究其更深层次的原因，这些现象还是由证券市场的复杂性和特殊性造成的。
我们在本书的第三部分已经详细阐述了证券市场的这种复杂性和特殊性：市场中最重要的三个ฐ基本因素——上市公司的基本面股票的市场价格和投资者的主流预ไ期，这三者之ใ间相互影响相互作用，导致市场永远都处于个动态不均衡的状态之中。证券市场的特殊性还体现在：不是价格始终围绕价值上下波动，而是价格在定情形下也能够改变证券的内在价值。
有人可能会问，既然证券市场具有上述特性，那ว么เ，怎样才能不被这个ฐ复杂又特殊的市场冲昏头脑？又怎样才能ม在这个复杂又特殊的市场中ณ持续稳定的获利？甚至怎样操作，才有可能利用股市的这种特性获得超额收益？
当然有办法！让我们先回到股票市场最基本的功能和作用上来。
创办股票市场的最根本的宗旨ຈ是什么？毫无疑问，首先是要为缺少资金的企业获得数额可观的融资，上市公司从股市募得的资金不需要偿还也不需要支付利息，这是股票市场的资源配置功能。其次是要开辟全新的投资场所，为社会为ฦ投资者创造更多财富，实现财富的增值，这是股票市场的投资功能。
当我们从根本上认识到เ股票市场的两个基本功能ม的时候，我们就会发现，上述这两个ฐ功能ม其实是相辅相成的。
既ຂ然股市的首要功能是实现资金的资源配置，那么我们都知道，在市场经济下，资源配置的永恒规律是：资金总流向那些好的公司，质地优良的公司总能够得到เ更多资本的青睐；而那些差公司则ท相反。
而事实上，我们作为投资者参与股市的过程，就是实现股票市场的投资功能的过程，也是参与股票市场资金的资源配置功能的过程。所以，当我们作为投资者参与股市的时候，首先就要遵循资源配置的规律进行投资，选择那些质地优良的上市公司，从事价值投资。虽然股市具有复杂性和特殊性，但是，符合资源配置规律的价值投资理念，是在股票市场长期持续稳定获利ำ的。
然后再回到我们前面阐述的股票市场的复杂性上来。
上市公司本身的基本面内在价值，构成了影响投资者预期的主ว要因素。当家上市公司的内在价值增长，基本面不断向好时，就会引起市场上越来越多投资者的注意，逐渐形成对这家上市公司的正面的主流预期，而投资者的主流预期会通过不断买进的投资行为，推动股票价格连续上涨，而上涨的股价又会引来更多投资者的关注和跟进，继续推高股价。
就这样，上市公司的基本面内在价值和投资者的主流预期影响了股票价格的市场表现，而上涨的股价也能够反过来以各种途径影响或改变上市公司的经营发展，提升这家公司的基本面内在价值。比如，上涨的股价和增加的市值，可以提升上市公司的形象和品牌，吸引更多客户，同时也能增加公司的融资能力，而这些将进步影响投资者的主流预ไ期，市场对这家上市公司会有更强的信心，继续买进这就启动了轮股价上市公司内在价值和投资者预期的正强化趋势。
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股市逻辑与价值投资2
现在，当我们明白了上述股票价格运行的逻辑后，接下来的任务就是，怎样寻找这种将要启动价格上涨行情，并且会按照正强化趋势运行的股票？
这就是价值投资要回答的问题。
价值投资，其本身就是要发现基本面良好的上市公司，而良好的公司基本面，正是家上市公司的股价启动正强化上涨趋势的基础和。另外，价值投资，也是在个机制运转良好的股票市场中，让你获得稳健收益的同时，合理降低投资风险的方法，因为它符合股票市场资源配置的根本规律。
所以，当“价值投资”这概念，已๐经逐渐演变成了股市场的时髦用语时，当“价值投资理念”成为几乎ๆ所有国内外基金共同的投资导向时，作为ฦ投资者，我们必须从根本上明白为什么เ要这样做，为什么以巴菲特为ฦ代表的价值投资大师，能够长期持续稳健地在股市中获利ำ。
价值投资理念股价的正强化运行逻辑股票市场的基本功能，它们与股票市场的复杂性和特殊性共存，它们不是互相矛盾的，而是相生相息相辅相成的。
然而，不要忘记，股价的正强化运行是个ฐ过程。公司优秀的基本面，从被少数投资者发现，到形成市场主流正面预期，这中间需要时间；投资者主ว流预ไ期通过投资行为ฦ反映到股价的上涨，也中ณ间也需要时间；上涨的股价对上市公司基本面的反作用，即影响和提升公司的内在价值，也需要时间
总之ใ，正强化趋势是个循环作用的过程，要完成这个过程需要发挥时间的威力。所以，当你运用价值投资理念发现了只好股票时，需要持有相对长的时间，做个ฐ长期投资者，让时间发挥威力，这样才能最大限度地赚取投资收益。而不是在正强化趋势刚ธ刚ธ开始的时候，遇到点波动就因怀疑ທ和恐惧而丧失耐心，抛掉股票，那就太可惜了。
如果你能做到——运用价值投资的方แ法投资质地优良的上市公司，并且理解股票价格运行的逻辑，同时持有相对长的投资时间，那ว么เ，恭喜您，你已๐经有很大把握获得持续稳定的投资收益了。如果你幸运的话，你甚至可能ม利用股票价格的理性或者非理性变化，获得超额的投资收益。
另外，我们在股市上选择将资金长期地投向哪只股票，哪些上市公司，实际上是在支持和扶植这些公司的发展。当我们遵循价值投资的规律，去投资那些质地优良的上市公司那些会成长为未来世界ศ级行业龙头的企业的时候，在获得投资收益的同时，我们实际上也是变相的对中国经济未来的支持。
从上面的讲述中ณ，我们明白了价值投资是符合股票市场资源配置规律，并且能ม够让你获得长期持续稳健收益的基础，那ว么如何寻找股票市场中这些价值投资的机遇，哪些股票是股市场中的价值明星呢？
这是本章下面要讲述的内容。
第节股市场中ณ的价值明星1้
从199๗9๗年3月到2๐00่6年3月，这7年的时间里，股市场的年复合收益率仅为。然而，当我们考察这段时间个股的表现时，那些基本面优良的上市公司，那些盈利长期稳定增长的公司，它们的股价走势可能会让你惊讶——
在此期间，有28家上市公司股价的年收益率超过1้5๓。这其中ณ包括：
?8๖只年收益率超过2๐5๓的公司
金融街000402๐云南白药0005๓38๖都市股份60่08๖37华侨城0่0่0069火箭股份60่0่879盐湖钾肥00079๗2๐东方锅炉600่786万科0่00่00่2
?9只年收益率超过20่的公司